2021-10-18民生證券股份有限公司關(guān)啟亮,徐昊,歐陽(yáng)蕤對(duì)徐工機(jī)械進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《徐工機(jī)械21年三季度業(yè)績(jī)預(yù)告點(diǎn)評(píng)：混改注入經(jīng)營(yíng)活力，Q3業(yè)績(jī)維持快速增長(zhǎng)》，本報(bào)告對(duì)徐工機(jī)械給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為6.19元。

徐工機(jī)械(000425)

一、事件概述

10月15日，公司發(fā)布21年三季度業(yè)績(jī)預(yù)告，21年Q1-Q3，公司預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)45.03-47.03億元，同比增長(zhǎng)84.99-93.21%。

二、分析與判斷

高質(zhì)量發(fā)展落實(shí)疊加海外市場(chǎng)開拓進(jìn)程加速，Q3業(yè)績(jī)維持快速增長(zhǎng)

21年Q1-Q3，公司預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利45.03-47.03億元，同比增長(zhǎng)84.99-93.21%；其中，預(yù)計(jì)Q3歸母凈利潤(rùn)7.00-9.00億元，同比增長(zhǎng)87.94-141.64%。公司業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)主要基于：1）技術(shù)創(chuàng)新能力持續(xù)提升，公司強(qiáng)化質(zhì)量意識(shí)，提高內(nèi)部管理水平；2）公司緊抓發(fā)展機(jī)遇，加快全球產(chǎn)業(yè)布局，海外市場(chǎng)開拓進(jìn)程明顯加快。

全球化布局持續(xù)推進(jìn)，公司具備強(qiáng)大的品牌影響力

公司加快全球化業(yè)務(wù)布局，上半年海外收入48.5億元，同比增長(zhǎng)68.5%，公司已在64個(gè)國(guó)家布局了完善的營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)，設(shè)有20家備件中心和近400個(gè)服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)，同時(shí)擁有300家經(jīng)銷商，營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)覆蓋全球180余個(gè)國(guó)家和地區(qū)。公司品牌影響力進(jìn)一步擴(kuò)大，根據(jù)KHL發(fā)布的YellowTable，21年徐工由全球第四位躍升至全球第三，同年，《中國(guó)500最具價(jià)值品牌》排行榜中，徐工連續(xù)8年蟬聯(lián)中國(guó)工程機(jī)械行業(yè)榜首。

吸收合并徐工有限草案出爐，公司盈利能力有望提升

9月30日，公司發(fā)布公告，擬向徐工有限股東發(fā)行股份吸收合并徐工有限，其中，徐工有限最終交易價(jià)格為387億元，發(fā)行價(jià)格5.55元/股。交易完成后，徐工有限旗下挖掘機(jī)械、混凝土機(jī)械、塔式起重機(jī)等資產(chǎn)將整體注入上市公司。由于徐工有限挖掘機(jī)械、塔式起重機(jī)業(yè)務(wù)均位居國(guó)內(nèi)第二，混凝土機(jī)械業(yè)務(wù)位居全球前三位，長(zhǎng)期看，隨著混改落地，公司行業(yè)地位有望鞏固，預(yù)計(jì)公司盈利能力及抗周期性風(fēng)險(xiǎn)能力將得到有效提升。

三、投資建議

預(yù)計(jì)21-23年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收880.2/994.7/1094.1億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利62.3/73.6/81.8億元，對(duì)應(yīng)PE為7.8/6.6/5.9倍，公司當(dāng)前歷史估值中樞為13.6x，同時(shí)可比公司三一重工21年P(guān)E為11.7倍（Wind一致預(yù)期），公司當(dāng)前估值水平遠(yuǎn)低于歷史估值中樞，考慮到混改落地注入經(jīng)營(yíng)活力，公司盈利能力有望提升，維持“推薦”評(píng)級(jí)。

四、風(fēng)險(xiǎn)提示：

市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，混改進(jìn)度不及預(yù)期，海外市場(chǎng)拓展受阻。